Хеджування ризиків

У фінансовому світі під хеджуванням розуміють мінімізацію впливу цінових ризиків на угоду. Як правило, його використовують для страхування ризиків шляхом відкриття угод на термінових ринках. Звучить складно, але я далі все поясню і розкладу по поличках.

Коли потрібно використовувати хеджування?

Глобально трейдер або інвестор при купівлі будь-якого активу, чи то акція, облігація, криптовалюта чи будь-який інший похідний інструмент, стикається з двома типами ризиків:

1. Безсистемні.
2. Систематичні.

До безсистемних ризиків належать події, які можуть негативно вплинути на ціну конкретного активу.

Наприклад:

У вас є певний депозит та два активи. Назвемо їх актив №1 та актив №2.

Припустимо, що ви інвестували 100% свого депозиту в актив №1. Нехай це буде акція будь-якої компанії для простоти розуміння. Через деякий час після вашої інвестиції у компанії виходить фінансовий звіт, в якому видно явне зниження доходів. Цілком логічно, що ціна на акції цієї компанії також знижуватиметься. У такому разі вкладені гроші будуть втрачені.

Але вихід фінансового звіту компанії вплине лише на ціну активу №1. Він ніяк не торкнеться вартості інших активів, у тому числі активу №2. Тому цей ризик інвестори називають безсистемним.

На фондовому ринку причинами безсистемних ризиків можуть стати:

• зниження доходів підприємства;
• зниження норми прибутку підприємства;
• більш висока вартість фінансування;
• неписьменні рішення керівництва, що призводять до помилок тощо.

На криптовалютному ринку до безсистемних ризиків можна віднести:

• зниження кількості користувачів у блокчейн-мережі криптовалюти;
• зменшення активності блокчейн-адрес;
• негативний фон новин навколо певного криптопроекту і багато іншого.

Ці ризики стосуються конкретної компанії — емітента цінного паперу, який ви купуєте.

До систематичних ризиків відносять ті ризики, які зачіпають весь ринок. Зазвичай, вони залежить від макроекономічних показників. Це:

• зниження зростання ВВП;
• посилення процентних ставок;
• висока інфляція;
• геополітичні ризики тощо.

Систематичний ризик впливає на всі активи. Якщо для захисту від безсистемних ризиків відмінно допомагає диверсифікація, тут є інший інструмент.

Навіть якщо у вас добре диверсифікований портфель, припустимо, з 30 акцій, уповільнення зростання ВВП вплине на всі 30 акцій, і всі вони, найімовірніше, втратять ціну. Портфелю з будь-яких активів та з будь-якою стратегією інвестування властивий систематичний ризик, і його не можна диверсифікувати.

Однак його можна хеджувати за допомогою різних фінансових інструментів, таких як ф’ючерси, опціони та форвардні контракти, про які я розповім далі.

Як працює хеджування?

У чому полягає механізм хеджування та як саме працює страхування ризиків на фондовому ринку? Розповідаємо у цьому розділі простими словами.

Механізм хеджування – це стратегія мінімізації ризиків на випадок, якщо на ринку відбудуться серйозні цінові коливання. Найчастіше трейдер, бажаючи застрахувати себе від втрат, спричинених ціновими змінами, відкриває так звані «контроперації» за активами. Тобто угоди, спрямовані у протилежний бік.

Наприклад, якщо ви придбали акції певної компанії і розраховуєте на їх зростання, але раптом з’являються ризики, які можуть зрушити ціну акції вниз, ви відкриваєте коротку позицію щодо цього активу, тим самим страхуючи себе від збитків.

Ніхто не знає, в який бік піде ринок у той чи інший момент, але грамотне хеджування може допомогти отримати прибуток від угоди незалежно від того, впаде ціна на актив чи рушить вгору.

Ситуація №1 – ціна базового активу пішла вгору. У цій ситуації вийти в плюс нам допомогла сама угода, що хеджується.

Ситуація №2 – ціна базового активу пішла вниз. У цьому випадку прибуток від угоди, що хеджує, перевищила збиток базової (яку хеджують) і дозволила нам вийти в загальний плюс.

Якщо говорити простими словами, то хеджування — це спроба знайти рівновагу. При використанні хеджування угода, яка може виявитися збитковою, перекривається угодою, яка за тих самих умов буде прибутковою. Тобто хеджування спрямоване на те, щоб встановити рівновагу за певним ринковим інструментом на проміжок часу.

Хеджування в руках грамотного трейдера перетворюється на унікальний фінансовий інструмент, що дозволяє звести ризики у торгівлі до мінімуму. Однак недосвідченим трейдерам хеджувати угоди потрібно дуже обережно, оскільки неправильні дії можуть призвести до серйозних збитків.

Методи хеджування ризиків

Існує велика кількість видів та методів хеджування. Якщо говорити про прості стратегії, це може бути придбання портфеля акцій та продаж ф’ючерсного контракту на фондовий індекс.

Найбільш складні методики припускають включення опціонів чи інших деривативів. У цьому розділі ми розповімо про всі види та типи хеджування ризиків.

Щодо часу укладання базової угоди хеджування поділяється на два види.

1. Класичне. Це ситуація, в якій термінова угода, що хеджує, укладається після здійснення угоди зі страхованим активом. Припустимо, після укладання базової угоди ви побачили новину, яка потенційно може створити ризики для купленого активу, і щоб цей ризик застрахувати, ви отримуєте терміновий контракт.
2. Передбачаюче. Укладання термінового контракту відбувається задовго до здійснення купівлі або продажу активу, що страхується. Таке хеджування використовується у випадку, коли ви знаєте заздалегідь про ризики, які можуть вплинути на угоду, і хочете їх заздалегідь мінімізувати.

За величиною страхованих ризиків поділяють хеджування повне та часткове.

Повне. Передбачає відкриття різноспрямованих позицій, що повністю страхують загальний збиток. Такі позиції однакові за обсягом, вартістю тощо.

Часткове. Дозволяє застрахувати лише частину коштів. Актуально за низьких ймовірних ризиків розвитку негативного сценарію. У разі спрацьовування передбачуваних ризиків ви можете поступово збільшувати свою позицію.

Коефіцієнтом хеджування називають співвідношення загального обсягу хеджування до сукупного обсягу відкритої позиції або ставлення ціни ф’ючерсу до вартості хеджованого товару.

За типом контрагента хеджування ділять на хедж покупця та хедж продавця.

Хедж покупця. Страхування потенційних ризиків інвестора, пов’язані зі зростанням цін або погіршенням умов угоди.

Хедж продавця. Те саме щодо продавця, тільки страхуються ризики, пов’язані зі зниженням цін. Про ці види хеджування ми більш детально розповімо в розділі хеджування ф’ючерсами.

За типом страхуючого активу хеджування поділяється на перехресне та чисте.

Перехресне. Припускає укладання страхуючої угоди на актив, відмінний від базового. Наприклад, ви придбали акції компанії Apple, але незабаром очікується засідання ФРС, після якого, за прогнозами, ринок може просісти. І ви хеджуєте цей ризик продажем ф’ючерсу на весь американський фондовий ринок (S&P 500).

Чисте. Під цим розуміється укладення контракту, що хеджує, на той же актив, тобто на базовий. Якщо розглядати попередній приклад, під чистим хеджуванням слід розуміти продаж ф’ючерсу на акції Apple.

Також страхування ризиків ділять за умовами контракту, що хеджує.

Одностороннє. За потенційні збитки чи прибуток від руху ціни цілком відповідальний лише один учасник угоди – продавець чи покупець.

Двостороннє. Потенційні втрати чи дохід діляться між обома учасниками угоди.

Інструменти хеджування ризиків

Для хеджування ризиків можна використовувати велику кількість похідних інструментів. У цьому розділі ми розповімо про біржові та позабіржові інструменти, про хеджування за допомогою ф’ючерсів, опціонів, форвардних контрактів та свопів.

Інструменти хеджування можуть бути.

Біржові. До цієї групи входять інструменти, які представлені на біржі, а також випускаються та контролюються нею. До них відносяться опціони та ф’ючерси.

Позабіржовими. Представлені форвардними контрактами та свопами. Ці інструменти ви знайдете на централізованих біржах. Ці угоди можуть укладатися за посередництва дилера або між контрагентами безпосередньо. Слід мати на увазі, що у випадку з використанням позабіржових інструментів іноді можуть виникати складності при необхідності закрити позицію.

Вибираючи той чи інший інструмент хеджування, необхідно особливу увагу приділити детальному аналізу потреб бізнесу, економіки загалом і конкретному сегменту, враховуючи перспективи галузі.

Що таке хеджування ф’ючерсами?

Для початку давайте детальніше розберемося в тому, що таке ф’ючерс.

Ф’ючерс — це біржовий інструмент, що є договір, у якому зазначено, що продавець повинен постачати покупцю базовий актив за обумовленою ціню й у визначені терміни.

У сучасних фінансах існують ф’ючерси на фондові індекси, відсоткові ставки, на купівлю валюти та цінних паперів. Важлива тонкість тут у тому, що коли ви купуєте, наприклад, акції за допомогою даного інструменту, вони не стають вашою власністю, ви не маєте права голосу і на виплату дивідендів, а також не можете здійснювати жодних юридичних операцій з цим активом.

Однак кожна зі сторін зобов’язується виконати всі умови та домовленості щодо ф’ючерсу. Біржа виступає гарантом виконання цих домовленостей.

Ф’ючерси торгуються на біржах за певною встановленою вартістю, яка може коригуватися. Трейдеру чи інвестору важливо отримати дохід від різниці цін на цей інструмент: купити дешевше, а продати відповідно дорожче. Коли користувач купує ф’ючерс, його вартість заморожується на рахунках обох учасників хеджування. Якщо коштів бракує, брокер зобов’язує продавця чи покупця внести їх у рахунок. Інакше він закриває угоду за ціною ринку.

Важливим поняттям у торгівлі ф’ючерсами є експірація. Це час, коли виконуються домовленості за контрактом. Визначає її остання дата поставки товару та проведення розрахунку.

Існує 2 види хеджування із застосуванням ф’ючерсів:

1. Довгий хедж (або покупка) – передбачає придбання ф’ючерсу, що гарантує захист від можливого підвищення цін у майбутньому.
2. Короткий хедж (або продаж) — щоб застрахуватися від можливого зниження вартості згодом, ф’ючерс продається.

Давайте розглянемо приклад хеджування за допомогою ф’ючерсу.

Припустимо, інвестор тримає 1000 акцій російської компанії “Газпром”. Поточна вартість акцій становить 162 рублі за штуку.

Інвестор хоче хеджувати ризик падіння курсової вартості акцій і встає в позицію шорт за десятьма ф’ючерсними контрактами на той же актив з експірацією через 1 місяць за ціною 162 руб. (один ф’ючерс на акції Газпрому включає 100 акцій). Оскільки ф’ючерсний договір є розрахунковим, інвестор умовно зобов’язується поставити пакет акцій Газпрому у сумі 162 000 руб. (162 руб. * 1000 акцій) через місяць.

Джерело – TraidingView

Можливі два варіанти розвитку подій.

1 варіант. Ринкова вартість акцій падає до значення 150 руб. У разі прогноз інвестора щодо зниження ціни акцій виявився вірним, він отримає збиток на спотовому ринку у вигляді 12000 руб. ((150 руб. – 162 руб.) * 1000), оскільки його портфель тепер акцій став дешевшим.

Однак на терміновому ринку інвестор перед виконанням ф’ючерсних контрактів закриває власну позицію шляхом купівлі проданих раніше десяти ф’ючерсів і отримує прибуток, який можна розрахувати за такою формулою:

(поточна вартість ф’ючерсу – вартість покупки ф’ючерсу) * кількість ф’ючерсів * кількість акцій в одному ф’ючерсі

(162 руб. – 150 руб.) * 10 * 100 = 12000 руб.

Таким чином доходи від операцій на ф’ючерсному ринку повністю компенсують втрати, отримані інвестором на спотовому ринку.

2 варіант. Ціна акцій зросте до значення 170 руб. У разі інвестор отримає прибуток на спотовому ринку (170 руб. – 162 руб.) * 1000, що дорівнює 8000 руб. за рахунок подорожчання вартості портфеля. Однак за ф’ючерсними операціями він зазнає збитків у розмірі тих самих 8000 руб. ((162 руб. – 170 руб.) * 10 * 100). За підсумками дохід і збиток призводять інвестора до нейтрального результату.

Таким чином, хеджування ф’ючерсними контрактами дозволяють повністю застрахувати позицію від ризику зміни вартості акції в невигідний бік, але в той же час позбавляє можливості отримати додатковий дохід у разі сприятливої ринкової ситуації.

Хеджування опціонами

Одним із найбільш популярних способом страхування ризиків є хеджування опціонами. Опційні контракти – один із найгнучкіших інструментів в арсеналі трейдера та інвестора. З їх використанням можна розробити кілька надійних стратегій зниження ризику торгової та інвестиційної діяльності.

Опціон як інструмент хеджування дуже схожий на ф’ючерс. Відмінність полягає в тому, що у разі купівлі опціону на певний актив продавець зобов’язаний надати актив, а покупець купувати його не зобов’язаний. Як це працює?

Для опціону також діє заздалегідь узгоджена ціна та термін, як і для ф’ючерсу. Але опціон є нерівним контрактом. Зобов’язання несе лише один бік — продавець опціону, а покупець опціону має право виконати чи виконати контракт.

Припустимо, компанія придбала опціон на купівлю активу, наприклад, 100 тонн нафти, з терміном експірації 1 рік. А інша компанія виступила у ролі продавця опціону на продаж і через рік зобов’язується продати 100 тонн нафти першої компанії за ціною, що фіксується у день угоди.

Якщо за рік ціна на нафту знизилася, і компанії-покупцеві стало невигідно купувати нафту за старою ціною, то за умовами опціону вона має право відмовитись від угоди.

Однак якщо компанію-покупця все влаштовує, і вона вирішує купити нафту, то компанія-продавець не має права відмовити: вона має продати актив за всіма умовами контракту.

На перший погляд може здатися, що для продавця опціону немає жодної вигоди, адже покупець відмовиться від угоди на власний розсуд. Однак існує премія опціону – це сума грошей, яку покупець опціону сплачує продавцю.

Простими словами – це нагорода за угоду та ризики, які несе продавець. Цю премію продавець отримує у будь-якому разі незалежно від умов ринку і того, чи відбудеться угода чи ні.

Розмір премії конкретного опціону непостійна і змінюється протягом дня. Її середнє денне значення називається котируванням опціону. Її формує та публікує розрахункова палата біржі. За котируваннями учасники торгів бачать, які опціони затребуваніші, а які ні.

Хеджування за допомогою опціонів це досить зручно, але і потрібно бути готовим до внесення гарантійного депозиту. Він становить у середньому від 2 до 10 відсотків від суми самої угоди.

Якщо опціон було використано, депозит повертається. Тому заздалегідь необхідно розрахувати, що вигідніше – купівля за збільшеним курсом або за зниженим, але з урахуванням втрати гарантійного депозиту.

Опціони ж поділяються на 3 категорії:

• Put – у цьому випадку ви можете продати або відмовитися від продажу за фіксованою ціною.
• Call – ви отримуєте право купити або відмовитися від покупки за фіксованою ціною.
• Double – це двосторонній контракт.

Коли потрібно використовувати опціони?

Як правило, трейдери використовують опціони для перечікування так званих паперових збитків. Це ситуація, коли загалом зібрано непоганий портфель, але в короткостроковій перспективі очікуються непрогнозовані коливання ціни.

Проводити часто ребалансування інвестпортфеля немає бажання, але можна уникнути додаткових збитків за рахунок Call-і Put-опціонів.

Розглянемо базовий приклад хеджування за допомогою Call-опціону.

У цьому випадку покупець розраховує на підвищення ціни активу, який хеджується, щоб, коли настане момент, скористатися своїм правом придбати його нижче ринкової ціни.

Продавець же, у свою чергу, не вірить, що ціна на актив піде вгору і розраховує заробити на своєму праві в майбутньому продати базовий актив вище за ринок.

Допустимо, базовий актив, як і в попередніх прикладах, — це акція. Нехай зараз вона коштує $100. Премія (котирування опціону) становить $5.

В цьому випадку:

Покупець Call-опціону отримує прибуток, якщо ціна зростає вище за $105, також він має точку беззбитковості на рівні $105. Але якщо акція торгується нижче $105, отримує збиток, який обмежений величиною премії $5.

Продавець Call-опціону отримує необмежений збиток, якщо ціна зростає вище $105, а також отримує фіксований прибуток $5, якщо акція торгується нижче $105.

Хеджування свопами

Хеджування ризиків за допомогою свопів ґрунтується на принципі обміну за допомогою послідовних платежів, що відбуваються на взаємній основі у певному інтервалі часу та рівними за сумою. Обсяг даних виплат обумовлюється заздалегідь сторонами. У фінансовому світі такі виплати називаються контрактним номіналом.

Своп – похідний фінансовий інструмент, що є договором, за яким продається актив і одночасно приймається зобов’язання викупити його назад за фіксованою ціною.

Свопи не мають на увазі негайну виплату, а отже, хеджування даним інструментом не приносить грошових надходжень жодній із сторін.

Даний вид угод здійснюється не тільки з валютою, вони застосовуються і для обміну сировиною, готовою продукцією, але найчастіше їх використовують для біржових інструментів.

Операції зі свопами відбуваються безпосередньо між учасниками угод, і з допомогою контрагентів і посередників.

Своп може використовуватися для фінансування під заставу цінних паперів і, навпаки, для позики цінних паперів з метою їхнього постачання за договором, наприклад, у разі відкриття короткої позиції. Такі операції називаються угодами РЕПО.

З іншого боку, своп служить для зміни складу валютного портфеля, коли необхідна валюта займається на певний період під заставу іншої валюти.

Хеджування за допомогою форвардних угод

До хеджування позабіржовими інструментами належить і страхування ризиків за допомогою форвардних угод.

Форвардний контракт (форвард) — похідний фінансовий інструмент, що являє собою договір між учасниками ринку, згідно з яким продавець зобов’язується поставити, а покупець – сплатити та отримати певну кількість базового активу в майбутньому за ціною, визначеною на момент укладання угоди.

На відміну від ф’ючерсу чи опціону, форвард – це не біржовий контракт. Він укладається на абсолютно будь-який термін та обсяг лише за домовленістю сторін. Як і у випадку з опціонами та ф’ючерсами, реальне постачання активів за цими договорами може не відбуватися.

Тут також розраховується різниця між ринковою ціною активу та ціною, зазначеною сторонами у контракті, та компенсується однією стороною на користь іншої після закінчення дати експірації.

Як правило, форварди укладаються між банками, а предметами цих контрактів є валюти та відсоткові ставки.

Також форвард відрізняється від ф’ючерсу відсутністю процедури клірингу. Що це означає?

Припустимо, ви придбали форвард на євро з поставкою через три місяці і цього ж дня продали їх з тим самим терміном виконання контракту. У випадку з ф’ючерсом ви б того ж дня отримали свій прибуток або збиток і більше не брали б участі в цій операції.

Але якщо ви віддали перевагу форварду, то в момент виконання договору ви повинні будете фізично виконати взяті на себе зобов’язання, тобто купити, а потім продати євро.

Що таке хеджування валютних ризиків?

У цьому розділі ми розповімо про те, що таке хеджування валютних ризиків, у яких випадках воно застосовується та наведемо наочний приклад.

Хеджування валютних ризиків — це здійснення учасником ринку операції для страхування можливого негативного впливу на його інші операції, наданого безпосередньо зміною курсів валют.

Наприклад, якщо інвестор із Росії купує акції російської компанії, номіновані в рублях, зміна курсу USD/RUB або EUR/RUB не можуть вплинути на його ризики. Але коли він інвестує за кордон, йому доведеться враховувати вплив обмінного курсу.

На валютному ринку хеджування часто називають – локування позиції. Іншими словами – встановлення замка.

Слід зазначити, що серед досвідчених трейдерів ідея мінімізації ризиків за допомогою локування застосовується досить рідко. Вони вважають за краще закрити невдалу угоду, потім – дочекатися розвороту ціни, і знову її відкрити.

Локування (замок) – це ситуація, коли трейдер відкриває за однією і тією ж валютною парою різноспрямовані позиції однакового обсягу. У результаті збиток фіксується, і обсяг коштів на рахунку не змінюється, тому що перша угода приносить трейдеру прибуток, а друга – збиток на ту ж суму.

Однак учасник ринку, що став у замок, щодня платитиме за перенесення своєї позиції через ніч, тим самим збільшуючи збитки. Саме тому психологічно з кожним днем вийти з локованих позицій стає складніше.

Приклад хеджування валютних ризиків

Припустимо, що ви громадянин РФ, а брокер, через якого ви робите інвестиції, дозволяє купувати акції у всьому світі. Ви хочете інвестувати 100 000 рублів в акції компанії, яка котирується на американській фондовій біржі.

Допустимо акції торгуються по $100, а курс долара зараз USD/RUB = 65/1. У такому разі ви можете придбати 15 акцій цієї корпорації (100 000 руб. = $ 1538,46) і залишаться ще кошти на комісію брокера.

Однак поки ви вивчаєте фундаментальні показники компанії, виходять важливі економічні новини, які різко штовхають курс долара вгору.

Припустимо, новий курс становив USD/RUB = 70/1. І незважаючи на те, що вартість акцій компанії, які ви придбали, залишилася колишньою ($100 за акцію), через курс валют, що змінився, на ті ж 100 000 рублів ви можете придбати вже не 15 акцій, а 14.

Щоб хеджувати валютний ризик у цьому прикладі, вам слід було б відкрити таку позицію, яка принесла б прибуток у разі зростання пари USD/RUB і дозволила б купити стільки акцій, скільки ви планували спочатку.

Приклад хеджування ризиків за допомогою опціонів

Трейдер купив десять акцій компанії Apple і вважає, що через 2 тижні їхня вартість зросте, але не впевнений, що це станеться зі стовідсотковою ймовірністю. Хеджування відбувається завдяки купівлі опціону Put, що дозволить продати актив за заздалегідь зафіксованою ціною.

При купівлі вартість акцій за 10 штук була $2877,3 за вартістю однієї акції $287,73. Був обраний страйк за 290 доларів із необхідністю виконання протягом двох тижнів. Ціна страховки на 10 акцій становитиме $107.

Що станеться за 2 тижні? Можливо кілька варіантів:

1. Несприятливий результат подій, при якому вартість акцій падає нижче за $250, через що з’являється збиток у $377,3. Put тепер вигідніше продати, адже вдасться заробити $389,3. У цьому випадку хеджування опціонами “врятувало ситуацію” і прибуток становив $12. Варто пам’ятати – чим більше коливання, тим вищий результат.
2. У разі зростання до $310 вартість позиції зросте на $222 і, якби не було Put-опціонів, ця сума і була б прибутком трейдера. У такому разі опціон вигідніше не виконати, адже немає жодного сенсу продавати акції за $290, якщо вони виросли на $20. Трейдер втратить премію $107 і тоді підсумковий прибуток становитиме трохи більше 115 доларів. Страховка у цьому разі знизила підсумковий прибуток, але і знизила ризики.
3. Найнесприятливіший сценарій розвитку подій, коли немає спрямованого руху. Вигоди від опціону практично не буде, а збитки від уже сплаченої премії залишаться.

Опціоном Put або продажем Call зазвичай страхуються позиції в лонг, а шорт хеджується продажем Put або покупкою Call.

Ось кілька варіантів роботи з опціонами:

• Купівля опціону з метою фіксації ціни того чи іншого активу на доступному для себе рівні. Такий варіант використовується, якщо планується постачання реального товару, а ф’ючерсні контракти недостатньо гнучкі.
• Купівля та продаж Put-опціону з різними страйками. На момент угоди трейдер страхується від потенційних збитків.
• Стреддл — це покупка Put і Call опціонів на тому самому страйку для заробітку на волатильності активу. Стренгл — це покупка опціонів на різних страйках.

Висновок

Фінансові ринки, з одного боку, завжди несуть у собі ризики. І макроекономічні, і політичні, і ризики нестабільної роботи конкретних компаній. З іншого боку, ті ж таки ринки надають інструменти, що дозволяють від цих ризиків застрахуватися.

Застосування таких інструментів і є хеджування ризиків. Це необхідна та дуже важлива навичка для трейдерів, інвесторів та підприємців.

У цій статті я познайомив вас із такими інструментами хеджування, як ф’ючерси, опціони, свопи та форвардні контракти, а також розібрав процес хеджування валютних ризиків. При використанні перерахованих деривативів слід пам’ятати, що вони відносяться до високоризикованих активів. Завжди дотримуйтесь своєї стратегії.